Re: CEPU Central Puerto
Publicado: Vie Jul 19, 2019 7:34 pm
oudine2 escribió:Tendrías a mano un detalle para valuar por activos de generación cuál es exactamente la potencia propia instalada?
Esto lo publiqué en SA allá por Abril, tiene un pequeño detalle de a cuánto valuó el NAV de cada tipo de tecnología, cuánto hay en construcción, cuánto falta pagar de Capex, etc.
cepu_nav.pdf- (31.45 KiB) Descargado 75 veces
En fin, eso es el costo de reposición de los activos, que es un primer análisis la verdad, una primera aproximación. Después hace falta analizar la rentabilidad sobre los activos, pensar en qué momento estamos del ciclo del sector, etc... Acá está el tema de los cambios en las regulaciones, el hecho de que se está pagando más por las unidades más ineficientes (las TV viejas) que los Ciclos Combinados que valen 3 veces más, etc. Son muchas distorsiones la verdad. Y como frutilla del postre, en América Latina hay una dinámica donde en general los gobiernos pagan lo menos posible por la capacidad instalada, y justamente por eso cuando necesitan instalar nueva capacidad hacen una licitación y los precios se van a la estatósfera y las rentabilidades de la nueva capacidad es extraordinaria... Tomando el dato (que creo que es conservador) que había dicho en su momento el management de llegar a 400 palos de EBITDA cuando se terminen las obras, la rentabilidad sobre el valor de los activos estaría en un 13% de EBITDA, o equivalentemente casi un 10% neto después de impuestos. Ese márgen puede bajar si a la energía vieja le terminan pagando menos plata, pero ya hay una muy buena parte de los ingresos futuros de Cepu asegurados mediante contratos dolarizados a 20 años. Para ponerte más pesimista hay que pensar que violan esos contratos, lo que por ejemplo llevaría a fundirse a YPF-Luz que toma deuda al 10% para poder invertir en ese tipo de proyectos...
oudine2 escribió:Varias veces te leí que le restás algo de importancia a la vuelta de CFK, a mí la verdad que me da bastante miedo el tema de los subsidios y la regulación de todo el sector energético, entiendo que mencionás que durante el kirchnerismo CEPU no paró de ganar plata, aún así todo lo que sea regulación y un Estado elefantiásico entiendo que nunca puede ser bueno para una empresa privada, creo que sea como sea no es un riesgo a ningunear.
La percepción de la empresa está afectada justamente por eso, por "riesgo político", por ser conocida como "la empresa de Caputo el amigo de Macri" (por más que la familia Caputo tenga el 10%) y además de porque hicieron "cash-out" en el IPO. Estas cuestiones tienen algo de realidad obviamente, pero la exageración de éstos riesgos es a mi entender lo que genera una oportunidad tan buena si entendemos que los riesgos no son de tal magnitud.
Por ejemplo, Alberto Fernández habla de "pesificar" tarifas. Pero si uno mira cuánto ganó CEPU durante la época K, que le pagaban una parte en pesos (y otra parte en dólares ¡¡los propios Néstor y Cristina!!), le pateaban los pagos (eso valga mencionar que ahora también pasa), etc, lo que tuvo CEPU fue más o menos un 7% de rentabilidad sobre el costo de reposición de sus activos, y era todo energía vieja lo que tenían en ese momento. Si promediamos ese 7% de energía vieja con algo así como un 13% de rentabilidad que tiene la energía nueva sobre el capital invertido, la rentabilidad sobre los activos va a estar en torno al 10% en promedio. Con lo cual, pagando las acciones a 1/2 del valor de los activos uno tiene un "earnings yield" aproximado del 20%. Una parte de eso irá para dividendos (esperemos que mucho) lo que nos daría un potencial dividend yield del 15% y otra parte se seguirá cada tanto invirtiendo en más energía nueva (cuando se prevea que crecerá el PBI), en comprar participación en las centrales del Foni que posiblemente el Estado tenga que vender presionado por el FMI, etc, etc.
En fin, eso veo yo a grosso modo. Que hay riesgos obvio que hay riesgos, pero también hay una mala percepción injustificada. ¿Quién hubiera dicho que después de 4 años de Macri la regulación del sector iba a ser igual de pésima que cuando se empezó y que iba a patear descaradamente los pagos de los contratos del FONI? Así como el mercado ensalza a Macri injustificadamente también denosta a los K exajeradamente. Los chinos desde el 78 dicen "no importa el color del gato, lo que importa es que caze ratones" pero acá nunca se pagaron tanto las acciones como cuando vino un presidente con ojos celestes que al final nos la puso a todos...
