Re: EL MALESTAR DEL DESCONCIERTO
Publicado: Mar Feb 16, 2010 9:13 pm
Aleajacta escribió: Al margen del malestar de la cultura política, no hay fondos externos disponibles para prestar a Argentina a tasas razonables. Cambiar las condiciones para que la tasa sea menor implica una menor actividad económica durante un plazo mediano. Eso implicaría menor recaudación y más necesidad de fondos externos.
Este gobierno hizo cosas buenas y malas. Pero no solucionará en dos años débiles las inconsistencias que no solucionó en siete años fuertes. El canje es casi totalmente una esperanza fallida en este momento. Solo esperemos que el mercado YA lo haya entendido así y que estos sean los precios SIN canje.
Los servicios de deuda crecen en marzo y en agosto. Para los de marzo no habrá problemas. Para los de agosto eventualmente se usarán las reservas. No hay default a la vista. Tampoco perspectivas de subas de precios.
En este 2010 los gobiernos de los países desarrollados combinarán emisiones de dinero con emisiones de deuda a tasas necesariamente más altas. En el caso particular de USA, más dólares hacen que los bonos en dólares sean menos tentadores. Y tasas más altas de bonos del Tesoro, aunque achican el riesgo-país nominal de Argentina, hacen que los bonos locales en dólares dejen menos diferencia de rentabilidad con los bonos del país que imprime los dólares. En 2010, bonos soberanos, municipales y corporativos bajarán de precio, pues subirán las tasas de las nuevas emisiones.
A la vez, el modelo económico local precisa un peso barato respecto al dólar -más aún sin prestamistas.
Así que no hay motivos para esperar que los precios de los bonos locales puedan subir. Y si no pueden subir, solo pueden mantenerse o bajar. Entonces, si seguimos en bonos, hay que elegir o bonos muy cortos (menos riesgo de disminución de precio) o bonos de paridad muy baja (menos riesgo de quita si hay default).
Saludos
Estoy de acuerdo con casi todo lo que escribiste.
Hago un breve análisis de la coyuntura de cortísimo y corto plazo y su impacto en el mercado de bonos......
Solo noticias positivas sobre el canje pueden hacer que los bonos vuelvan a sus máximos de principios de enero de 2010 y un canje exitoso y avances inmediatos con el club de París pueden hacer que los bonos del tramo medio (ro15 y nf18) puedan llegar a alcanzar tirs de 8%. Mientras tanto, sino hay novedades con el canje, los bonos apenas subirán, se mantendrían o caerían dependiendo del contexto externo y de imponderables internos que vayan surgiendo
En el corto mi temor respecto a los bonos, no tanto con los cupones, es que la SEC vuelva a objetar algo del prospecto del canje y eso genere, dado la sensibilidad de nuestro mercado de bonos, que los inversores salgan a vender. En ese contexto una baja en los mercados externos podría potenciar las dudas de los inversores.
Una segunda tanda de objeciones en la SEC es algo normal (en primer canje fueron tres las tandas de objeciones) pero en este contexto pesimista esa novedad puede ser interpretada de manera más negativa de lo que realmente es.
Hay que sumar lo de Chavez y el ro15 que es una noticia muy importante a considerar ya que las urgencias que tiene Chavez son de tal magnitud que no hay cancillería que valga....
Una positiva de muy corto para los bonos (para los cupones es una gran noticia) es que la cámara permita conceder la apelación del DNU del fondo del bicentenario con efectos suspensivos y de esa manera el gobierno pueda tener disponibilidad de los recursos que necesita para los próximos dos años. Ahora la pregunta, no tan de corto, si se da este escenario, es si el gobierno pudiendo disponer de las reservas no puede suceder que el canje le deje de importar?..... Por eso considero, que de avanzar con el fondo del bicentenario o de producirse un rechazo, se pueden hacer lecturas diferentes que a continuación intento realizar de manera suscinta.....
Escenario A : se aprueba el fondo del bicentenario sin cambiar una coma
1) Cortísimo plazo: reacción positiva por razones obvias (aunque si enseguida sale alguna tapa de un diario asustando con un embargo de un fondo buitre de las reservas lo positivo se puede diluir rápidamente)
2) Corto plazo: reacción dudosa porque sino hay señales rápidas de avance con el canje se puede interpretar que el gobierno cuenta con los recursos suficientes para financiarse gratis y que no necesita del financiamiento voluntario externo y por lo tanto el canje le puede dejar de importar. Además, si es aprobado de manera desprolija, en poco tiempo pueden correr rumores de posibles embargos y eso en un mercado sensible puede provocar ventas.
Escenario B: Rechazo del fondo del bicentenario
1) Cortísimo Plazo: reacción negativa o neutra (tal vez ya está descontado en los precios ese escenario)
2) Corto plazo: paradógicamente un rechazo del fondo del bicentenario puede hacer que el gobierno esté obligado a acelerar el canje, a acelerar el arreglo con el club de París y buscar un acuerdo con la oposición sobre el uso de las reservas. En este escenario, de rechazo, la reacción del mercado luego de la baja de cortísimo puede ser optimista si es que el gobierno da las señales correctas.
En conclusión: estamos con indefeniciones en varios contextos ( incluyo a los mercados externos) y por inercia, a no ser que los mercados externos recobren la tendencia alcista, los bonos lateralizarían o bajarían. La única manera de ver una suba interesante es alguna noticia contundentemente positiva interna que cambie el humor de los inversores.
Pd: aclaro que este es un análisis que excluye a los cupones porque considero que en el actual contexto son dos inversiones con más diferencias que similitudes y se las debe analizar, por lo tanto, de manera diferente (puedo dar un par de ejemplos de noticias que pueden favorecer evidentemente a los cupones y no tanto a los bonos. Lo bueno de los cupones es que todo lo que beneficia a los bonos los beneficia de manera directa o indirecta pero no se de la misma situación de manera inversa. Por eso, por ahora, no vendí cupones. En el corto estoy muy atento a las noticias del crecimiento del pbi que poco efecto tienen en los bonos pero que pueden permitir que haya un desacople a favor de los cupones respecto a los bonos)
El único servicio pesado de pago de deuda este año, es la amortización del RG12 el 3 de Agosto por U$S 2.190 Millones.