Patrick escribió:Transportadora de Gas del Sur (Comprar)
Target 17E: $ 70,00 ADR U$S 19,00
Resultado 4q16. Nuevo Target 2017 a la espera de la RTI. (Adjuntamos comparativo con TGN)
TGS ganó $ 462 mln para el 4q16 comparable con una pérdida de -$ 161 mln del 4q15. Esperábamos $ 471 mln.
Las ventas crecieron 82% YoY o $1.146 mln a $ 2.534 mln, en línea con lo esperado.
El EBITDA fue de $ 918 mln contra $ 462 mln del 4q15, en línea con nuestra expectativa.
Finalizó así el ejercicio 2016 con ventas por $ 7.402 mln (+75% YoY) y EBITDA de $ 2.470 mln (+163% YoY), gracias al incremento tarifario de 200% en el segmento de transporte de gas otorgado en abril 2016 así como por mayores precios en pesos del segmento de líquidos.
La deuda financiera neta al 31.12.16 es de $ 2.362 mln, y representa menos de 1x EBITDA.
En las próximas semanas debería aprobarse el nuevo cuadro tarifario para el transporte de gas por la RTI 2017-2021 con efecto a partir de abril 2017. En tal sentido recordamos que el pasado 2 de diciembre de 2016, TGS presentó su propuesta de aumento de tarifas considerando un Plan de Inversiones anual de $ 1.400 mln, proyección de Gastos de $1.730 mln promedio por año (costo laboral, mantenimiento y reparaciones) y Gastos de Administración, Comerciales y O&M por $ 8.600 mln para el quinquenio. A partir de dicha propuesta, el usuario promedio de gas pasaría a abonar $ 27 por mes en concepto de transporte, lo equivaldría a un aumento de +242%.
Observando lo sucedido con las RTI aprobadas para la energía eléctrica, creemos que es probable que el sector de transporte y distribución de gas obtenga no solo un porcentaje inferior al solicitado, sino que además sea desdoblado en cuotas. De todas formas, esperamos que termine siendo superior al 75% que considerábamos en nuestras estimaciones anteriores.
Hasta tanto se conozca el cuadro tarifario definitivo, utilizaremos 160% de aumento en tres cuotas acumulativas de: 75% en abril 2017, 25% en octubre 2017 y 20% en abril 2018. A ello se le sumará la actualización semestral por variación de costos.
Al igual que a TGS, también a Transportadora de Gas del Norte (TGN) se le aprobará en las próximas semanas la Revisión Tarifaria Integral, para la cual la compañía presentó en la audiencia pública una propuesta de 200% de incremento con inversiones por $ 5.700 mln en el quinquenio 2017-2021. Cabe destacar que la situación de TGN es, sin embargo, muy diferente a la de TGS.
En el informe adjunto realizamos un cuadro con información y múltiplos comparativos de cada una de las compañías. Del mismo puede verse que al 31.12.16, TGN tenía una deuda financiera neta de 8,4x EBITDA (LTM) y un P/E negativo, mientras que TGS goza de ratios más eficientes.
Considerando que la RTI para el segmento de transporte de gas sea en torno al +160%, esperamos una notable mejora en EBITDA, con mayor impacto en TGN dado que dicho segmento regulado representa el 90% de sus ingresos consolidados. Sin embargo, de acuerdo a nuestras estimaciones, TGS aún así tendría ratios más atractivos que TGN.
Nuestro nuevo target para fin de 2017 es de $ 70,00 por acción y equivale a 6,0x FV/EBITDA 18E y 10,3x EPS18E.
Hola Patrick, de donde es este informe?
gracias
