Mensajepor Leandritus » Lun Abr 06, 2020 11:43 am
Argentina Reperfila Deuda USD Ley Arg: Una “no noticia” dentro del abanico de opciones.
¿El mismo sendero que el AF20?
Reperfilamiento de Deuda Soberana en USD Ley Argentina
Los bonos afectados son todos los Ley Arg en USD + Letras en USD, los afectados también son el Discount
y Par reestructuración de 2005 y 2010. Así también como el AF20.
El decreto facultad al gobierno a reperfilar toda la Deuda en USD ARG hasta diciembre, pero con la
posibilidad de realizar canjes intermedios (como se hizo con el AF20, fecha testigo 30 de septiembre, pero
iban lanzado canjes en el intervalo de devengamiento de intereses impagos).
Se tendrán en cuenta los pagos de cupón no devengados al momento de realizar las ofertas de canje o
reestructuración. Los pagos de cupones no amortizados se realizarán con nueva emisión de deuda
Los títulos exceptuados no son de negociación libremente por mercado. Entre esos títulos hay letras de
Aerolíneas y al Banco Central.
El pago del AO20 en primera instancia estaría alcanzado por el decreto. El pago debe realizarse mañana y el
decreto salió ayer. Ese pago de cupón no se pierde, se tiene en cuenta al momento de la oferta de canje o
reestructuración.
No afecta a los Ley NY que esperan una oferta de reestructuración. El gobierno encontró más fácil reperfilar
la ley ARG que impagar por una mala oferta en los USD. Es muy probable que ahora continúe negociando
los Ley NY, o que incluso logren un acuerdo puente para postergar la oferta 6 meses, como comentaron
algunos medios. Los indicios hasta el momento indican que la renta de los Ley NY se seguirán amortizando,
pero de ocurrir esto existiría un "destrato" con los Ley Arg. Situación que debe monitorearse, pero puede ser
compensada al momento de realizar la oferta de canje o reestructuración.
Ventajas de los actuales precios de mercado vs el ultimo default (AF20)
A diferencia del último reperfilamiento, default selectivo, como fue el AF20 en febrero, esta vez se hace
contra paridades de mercado menores al 30%. En febrero de 2020 antes del anuncio de reperfilamiento la
paridad del AF20 era del 60% en USD y 85% en Pesos, por eso se produjo una abrupta caída de 30%. Hoy
la paridad ya descontaba un evento de alguna clase de default selectivo entre leyes. Las paridades actuales
no son muy distintas a las vistas en 2002-2004. Eso no implica que en el tramo de la curva no se vuelva a los
mínimos de paridad de hace dos semanas cuando sugerimos el comenzar a tomar posición en Deuda Arg
(paridades de 23 y 25).
El Líbano llegó a negociar su deuda luego del default en 17c/18c de Dólar. Pero debe resaltarse que
Líbano no había arrancado la negociación, recién comenzaba a sentarse hablar luego de realizar los
impagos. Y esos precios duraron 48hs.
Argentina está en negociación con los Ley NY. Con los Ley Arg no hace falta negociación porque es un
decreto presidencial, es "tómalo o déjalo". No hay CACs que respalden los contratos, porque no hay una ley
de tratamiento de reestructuraciones en Argentina. Por eso impacta en los Discount y Par ley ARG pero no
en los ley NYC.
El dato relevante es que los Ley ARG podrían ser Bullet o de amortización parcial, a diferencia de un discount
o par nuevos para la ley NY. El reperfilamiento nos asegura el ofrecimiento de títulos de menor maturity. Si
bien la propuesta sobre los cupones será seguramente la misma, el evitar para una deuda a 1-5 años un
canje contra bonos a 20 años como se espera en los Ley NYC, ayuda a ponerle un piso a las paridades
entorno a 23-25 (lo visto hace dos semanas). El reperfilamiento nos permite evitar el peor escenario, deuda
de largo plazo con bajo cupón y parcialmente compensada con la capitalización de renta.
Si el reperfilamiento termina con una estructura de bonos estilo bullet o amortización parcial (ay24) es de
esperar que a mediano plazo las paridades post canje no sean bajas como con un bono largo, sino más
altas. No es lo mismo la paridad de un Discount a 20 años, con años de gracia y pagos de renta parcialmente
capitalizados, que un Bono de maturity más baja y de amortización de renta y capital tradicional. Pasamos de
paridades techo de 50% a 70%. post reestructuración
