Mensajepor banban » Jue Feb 17, 2011 3:38 pm
GGAL, UN RESULTADO MEJOR AL ESPERADO
GGAL, presentó una ganancia neta de $ 189.6 millones en el IV trimestre. Esto refleja una suba del 284% con respecto a igual período 2009 apoyado, básicamente, en una mejora de la línea operativa y del resultado de participaciones permanentes que más que compensan las caídas en otros conceptos. Mientras, que con relación al trimestre previo, la mejora en la línea final es del 56%. El resultado operativo también reflejó mejora en ambas comparaciones, con importantes subas en los márgenes. Se debe resaltar incluso el incremento en su margen de intermediación financiera. Los resultados incluyen a CFA. Propone, además, dividendos. El papel se había adelantado en parte, a las buenas expectativas sobre el balance. La visión de mediano es positiva; de corto ver posiciones.
Los ingresos financieros de GGAL se ubicaron en niveles de $ 1174.8 millones, lo que implica un crecimiento del 30.4% con relación al III trimestre y del 45% con relación a igual período del 2009. Con respecto a la composición, se destaca el incremento de los ingresos por intereses a tasas del 12.4% y 70%, respectivamente. Como consecuencia, fundamentalmente, de un fuerte aumento en el volumen de las operaciones con el sector privado y del incremento en el spread promedio de esas operaciones. Los intereses pasan así a tener un peso del 81% sobre el total de los ingresos, cuando hace un año atrás era del 69%, y básicamente explican gran parte de la mejora observada interanualmente.
Mientras que la mejora en la comparación trimestral de los ingresos totales se refugia, principalmente, en un incremento por el concepto de intereses pero también por el resultado de títulos públicos y privados –este pasó de una pérdida de $ 2.3 millones en el III, a una ganancia de $ 165 millones en el período en análisis-.
Incluso, si miramos el origen de los ingresos por intereses (ya dijimos el 81.2% del total, por unos poco más de $ 954 millones) es importante destacar que el 50% responde a intereses por préstamos de tarjetas de crédito y documentos. Los primeros cerca del 36%, con un aumento del 14.3% contra el III y de cerca del 50% con respecto a un año atrás; los segundos, en cambio, explican el otro 15%.
Por su parte, los egresos financieros ascendieron a unos $ 405.3 millones. Esto implica crecimientos, pero a tasas muy inferiores, a la observada en los ingresos. Sobre la composición, se resalta que sólo los intereses por depósitos, explican el 51% de los egresos totales ($ 207.9 millones sobre $ 405.3 millones).
Bajo este marco, el margen de intermediación se ubicó en $ 769.5 millones (+42.7% T/T y +79.4% Y/Y) gracias, en especial, al buen comportamiento de los ingresos ya explicado.
Los ingresos por servicios netos, por su parte, también subieron alcanzando niveles de $ 507.5 millones. Estos reflejan un alza del 9.4% en términos trimestrales, y del 37.4% en la comparación interanual. Se destaca, según la cartera del banco, el incremento de las comisiones vinculadas con crédito; con tarjetas de crédito nacionales y regionales; con comercio exterior y con depósitos.
En tanto, el cargo por incobrabilidad de GGAL sumó $ 162.3 millones; mientras que los gastos de administración superaron los $ 964.5 millones, presentando un aumento con respecto a ambos períodos: 13.6% en el paralelo trimestral y 53.6% en el interanual. Incluso es importante la evolución de estos últimos en relación a los ingresos. Puntualmente, el ratio gastos sobre ingresos subió levemente en los últimos doce desde el 70% a niveles del 73.6%, pero cayó fuerte con relación al trimestre previo. Según la estructura de los mismos, asimismo, se resalta que más del 50% responde a gastos en personal.
Así llegamos al resultado operativo que se ubicó en $ 250.2 millones, frente a los $ 60.8 millones del mismo período de un año atrás. Y también muy superior a los $ 88.5 millones del tercer trimestre. Como dijimos, la principal variable que explica la suba es la mejora en los ingresos –tanto financieros como de servicios-, que no llegaron hacer compensados por los mayores gastos en ninguna de las dos comparaciones. El margen operativo mostró, de esta forma, una fuerte mejora: al ir avanzando desde el 7.5% de fines de 2009, al 9.8% del período previo y al 21.3% en el actual.
Debajo de lo operativo, para GGAL, debemos destacar varios conceptos para llegar a la línea final. Uno. Otros resultados netos diversos que sumó unos $ 23 millones, desmejorando contra los períodos comparables. Contempla la amortización de amparos del banco. Dos. Resultado en participaciones permanentes por unos $ 30.7 millones, que refleja un alza de 7.3% trimestral, y revierte el rojo presentado en el mismo período del ejercicio pasado. Acá se refleja, y como veremos más adelante, la amortización de la llave negativa generada por la compra de la CFA. Tres. El concepto de participaciones de terceros que siguió afectando la línea final con un rojo de $ 31.7 millones, incluso con pérdidas mayores a la de los otros trimestres analizados.
La ganancia neta alcanzó así unos $ 189.6 millones. Esto refleja un incremento del 284% con respecto al IV del 2009 (unos $ 49.3 millones) apoyado, básicamente, en una mejora de la línea operativa y del resultado por participaciones permanentes que más que compensan las caídas en otros conceptos (inclusive el mayor cargo de impuesto a las ganancias). Con relación al trimestre previo, la mejora es del 56% (había alcanzado unos $ 121.2 millones), explicado prácticamente por lo mismo que la comparación interanual.
El margen neto mejoró fuerte en este marco, y se ubicó en niveles del 16.1%. Creciendo unos 10 puntos porcentuales en el último año, y otros tres puntos arriba del 13.5% del trimestre previo. Habla de la solidez del balance. En términos de rentabilidad, las mejoras también fueron importantes. El ROA se ubicó en 2.7%, creciendo desde el 1% del IV período del 2009. El ROE anualizado, en tanto, alcanzó niveles del 32.2% con un fuerte crecimiento con relación a los trimestres comparables.
Por negocio, claramente, la mayor explicación para las ganancias del trimestre –y del año- vienen de la participación en el banco (GGAL posee en 94.8% del Banco Galicia). De hecho, este aportó $ 187.5 millones sobre el total reportado recién mencionado, de unos $ 189.6 millones. También sumó la participación en Sudamericana Holding –posee el 87.5% del capital- por unos $ 10.5 millones. Mientras que restó el concepto de “otros resultados de GGAL” (básicamente, gastos de administración y costos financieros) por $ 13.7 millones.
Para el ejercicio, GGAL reportó una ganancia neta de $ 408.9 millones en 2010, contra una de $ 229.3 millones del 2009. El margen neto saltó así de 7.6% al 11.3%. El resultado operativo, por su parte, sumó unos $ 588.5 millones y reflejó una fuerte mejora contra el ejercicio anterior (+241%). Algo que, claramente, también se tradujo a su margen que mejoró unos 10 puntos porcentuales. Esta responde básicamente a un aumento del 42% en los ingresos financieros netos y del 35% en los de servicios, que más que compensa el aumento de los gastos de administración (+40.2%). Incluso ayuda la baja en el cargo de incobrabilidad por unos $ 80 millones.
Si damos una mirada a los ingresos financieros, en particular, encontramos que estos sumaron unos $ 3616 millones en 2010 vs. poco más de 3000 millones en 2009. Los ingresos por intereses explican cerca del 83% del total, creciendo fuerte contra el 69% de un año atrás. Mientras que la otra pata importante, son los resultados por títulos, aunque caen en su ponderación del 18.6% del 2009 al 11.3% en el último año.
De hecho, si entramos en los resultados del Banco Galicia, hay que destacar que estos ascendieron en el último trimestre del 2010 a unos $ 197.8 millones. Este compara contra los $ 137.8 millones del III y los $ 53.6 millones del IV trimestre del 2009. Excluyendo la amortización de amparos, por su parte, la ganancia fue positiva de $ 282.6 millones.
Incluso en este marco –y vale tanto para el análisis del banco, como lógicamente de GGAL- hay que tener presente que, desde el período julio-septiembre del año pasado, se incluyen los resultados de CFA (Compañía Financiera Argentina). Esto último, sin ir más lejos, en el IV trimestre sumó una utilidad por $ 43.4 millones y una ganancia por la amortización de la llave negativa generada por su compra por $ 25.9 millones.
De esta forma, para el ejercicio, el banco sumó una ganancia de $ 469.1 millones vs. los $ 171.8 millones del 2009. Los ingresos financieros, en particular, pasaron de $ 2974.7 millones a $ 3614.4 millones.
Positivamente, GGAL –a través de operaciones del banco- también realizó durante el ejercicio rescate del monto total remanente de las ON 2014 por USD 102.3 millones de capital residual. Incluso siguiendo con esta línea, ya en 2011, la entidad resolvió efectuar un pago anticipado de la porción de intereses de ON 2019. Además, se destaca que los buenos resultados permitieron acelerar y completar la amortización total de amparos activados, que ascendió a $ 281 millones.
Si analizamos la cartera de préstamos, encontramos que estos finalizaron diciembre en $ 22372 millones, con un alza de poco más del 15% y del 56.8% con respecto a fin de 2009. Por prestatario, banca individuos explica poco más del 56% del total, hasta un stock de $ 12.641 millones (+15% T/T; +77% Y/Y). Por sector económico, los destinados al consumo representan cerca del 55% de la cartera, también con fuerte crecimiento durante 2010: +80% (a $ 12.233 millones de pesos). Este comportamiento llevó al banco a aumentar la participación del mercado sobre los préstamos del sector privado totales, del 7.67% al 8.95%.
Los depósitos, por su parte, se ubicaron en $ 22.298 millones. Este implica incrementos del 11.7% en el último trimestre, y del 30.5% en los últimos 12 meses. Los de pesos representan poco más del 82% de esa cartera, y el resto son en moneda extranjera. Incluso en moneda local, la composición se divide en un 53% que responde a depósitos en CA y CC; y otro 45% a colocaciones plazo fijo.
Por otra parte, el banco mostró una fuerte reducción de su exposición al sector público durante el 2010, trabajando en algo que lo afectaba negativamente tiempo atrás. De hecho, el ratio títulos sector públicos sobre el activo pasó de niveles del 14.1%, a 4.2%. Según explica el mismo balance, la caída tiene su base en la venta de la totalidad de la posición de títulos como el Boden 2012; Descuento; cupones PBI; Bonar 2014 y 2015 que no estaban valuados como cartera de inversión.
Los indicadores de calidad de cartera, liquidez, y capitalización mejoraron. El ratio de cartera irregular cayó de niveles de 4.775 a 3.38% en el último año; mientras el de cobertura subió de 118.5% a 137.4% en el mismo lapso. A su vez, el ratio de capital pasó de 14.35% a fines de diciembre 2009 al 15.19% a fin del año pasado.
El pago de dividendos anunciado por GGAL es una noticia favorable. El Grupo informa que recibirá del banco –su principal activo con el 94.8% del capital- unos $ 94.8 millones de su propuesta de pago de $ 100 millones. En función de esto, el directorio propondrá a la Asamblea un pago de dividendos en efectivo por $ 24.8 millones. Si bien el monto podrá ser insignificante por acción, es importante leer un cambio positivo en la política de la entidad que no pagaba dividendos desde el 2001.
Por múltiplos, GGAL se ubica arriba del promedio tanto de los bancos locales como de la región, pero cayendo con respecto a los que presentaba antes de su resultado. Por su parte, el PER alcanza niveles de 19x, cayendo desde 28x. El P/BV, en tanto, en 3.1x.
El papel de GGAL acumula una ganancia de 3.6% en lo que va del año. No obstante, muestra un comportamiento más bien lateral desde mediados de noviembre, en un rango de entre $ 5.7 y $ 6.8.
Recomendación:
MEDIANO PLAZO: Positiva
CORTO PLAZO: Lateral. Técnicamente, será importante el quiebre hacia arriba de $ 6.38-6.43 como señal positiva de corto. Caso contrario, la acción quedará vulnerable a buscar nuevos mínimo. El soporte más importante –y stop loss para quienes tienen posiciones- lo determinamos en la zona de $ 5.9-6. Más abajo $ 5.7 o niveles de $ 5.35-4.85 como rango inferior. Para tomar posiciones, esperamos un cruce de los precios recién mencionados, con un objetivo en la máximos previos ($ 6.80) y más.