Mensajepor Aleajacta » Mar Feb 09, 2010 6:29 pm
Bueno, me congratulo de que ayer dije a ojo que RS14 y NF18 subirían. En cualquier momento empiezo a ganar plata como Martín.
Como si supiera, arriesgo otra predicción. Si RO15 tuvo tanto volumen sin moverse (y no se movieron los bonos en dólares, excepto TVPA / Y), y aún si eso no hubiera pasado, ¿tiene sentido que TVPs y Bonos en Pesos + CER hayan subido? ¿Tendría alguien ambos tipos de bonos?
Si no es así, la suba de hoy, de ambos tipos de bonos, se corregirá. Porque o es artificial o parte de expectativas diferentes, que el tiempo dirimirá.
Como acá nadie parece gustar de fórmulas lo pongo en palabras:
1. Los bonos en pesos + CER se capitalizan por un factor (el CER) y se descuentan por otro (la inflación real).
2. El CER siempre será algo algo más bajo que la inflación real (si el CER eliminara el riesgo de inflación para el acreedor, crearía ese riesgo para el deudor).
De lo anterior surge que:
3. Cuando la inflación es baja, el CER no da ventaja.
4. Cuánta más alta sea la inflación, menos ventaja da el CER.
Porque dada una inflación X, si la inflación sube, la diferencia entre CER e inflación será creciente o será constante.
Suponiendo lo mejor, que la diferencia es constante -por ejemplo, que el CER es siempre la mitad de la inflación-, es fácil entender, aun sin números que:
5. A mayor inflación, menor ganancia dejan los bonos en pesos + CER.
Y entonces,
6. A menor ganancia que dejan los bonos en pesos + CER, más cerca estará esta ganancia de la que dejan los bonos en pesos sin CER (desde los últimos precios de equilibrio).
7. Por lo tanto, a igual duration, los bonos en pesos + CER puedan caer MÁS que los bonos en pesos sin CER cuando crece la expectativa de inflación, si la expectativa de inflación viene siendo alta y creciente, pues las rentabilidades reales tenderán a coincidir.
Por analogía, uno pensaría que la inversa es válida: que cuando la expectativa de inflación disminuye, los bonos en pesos + CER deberían subir de precio más que los bonos en pesos sin CER.
Pero es fácil darse cuenta que no es así: si la inflación disminuye -llevándolo a un extremo, si la expectativa de inflación fuera de repente cero-, el CER no agregaría valor. Y todos preferirían el bono en pesos con mayor TIR (que seguro es de un bono sin CER).
Entonces, a uno que compra o vende cada tanto le conviene:
8. Comprar bonos en pesos, en vez de bonos que ajustan por CER cuando, tras un período de lateralización -de expectativas constantes de inflación ALTA-, UNO espera que la expectativa de inflación del mercado bajará.
9. Comprar bonos en pesos + CER, en vez de bonos en pesos, cuando, tras un período de lateralización -de expectativas constantes de inflación BAJA-, UNO espera que la expectativa de inflación del mercado subirá.
Estas dos recomendaciones no son para el corto plazo. Para el corto plazo las correcciones se aprovechan tradeando expectativas que UNO cree exageradas (RS14 y NF18 ayer). Y tradea de bono a bono, como Martín; o de bono a líquidez, como Mr Baca o Nitramus, según amablemente nos dejan saber.
(Los números de esas expectativas de mercado que uno cree exageradas los puse el otro día; el único que contestó fue Capi y no lo entendí).
Una conclusión de todo esto para el inversor que va a finish (que son quienes saben que van a finish + quienes compran esos bonos por si suben de precio y si bajan los aguantan comprados): NO compren PR13, PARP, DICP ni CUAP, a menos que...
10. la suma de diferencias entre inflación real y CER, acumulada hasta que la inflación baje o la duration disminuya bastante -lo que suceda antes- les dé menor que la diferencia entre la paridad de 100 y la paridad actual de esos bonos.
Creo que esta cuenta es importante que la hagan quienes tienen NF18 a finish, que acá eran varios, porque NF18 es el bono que sigue a aquellos en duration.
***
Bienvenidos los que duden o nieguen con argumentos cualquiera de los puntos 1. a 10., así aprendemos a no perder dinero y tal vez ganarlo.
Saludos
PD: como esto ya es muy largo, para después queda...
11. Es ilógico tener a la vez bonos en pesos + CER y UVPs, si no es para tradear.
12. Creo que es ilógico tener TVPPs, en vez de TVPs dólar o euro, si no es para tradear.
...que se basa en los puntos anteriores.
